塑料價值重心在振蕩中下移

一旦乙烯價格不支持石腦油裂解利潤，那么石腦油需求將會逐漸萎縮，石腦油價格會滯后回落。按照產(chǎn)業(yè)鏈“原油—石腦油—乙烯—聚乙烯”的價格傳導(dǎo)關(guān)系，乙烯持續(xù)走弱會導(dǎo)致價格傳導(dǎo)逆向進(jìn)行，屆時有可能原油、石腦油、乙烯不同程度地走弱。

　　中國2月CPI同比上漲2.1%，它逼近了今年政府工作報告提出的3%的價格調(diào)控目標(biāo)，市場加息預(yù)期越來越強(qiáng)烈。另外，希臘等歐元區(qū)國家債務(wù)危機(jī)還在繼續(xù)，歐元、英鎊走弱，美元走強(qiáng)，但原油站上80美元上方。LLDPE后市面臨的不確定因素依然很多，期貨價格該何去何從？在此，筆者將試圖從產(chǎn)業(yè)角度展開分析。

　　國內(nèi)PE產(chǎn)量及進(jìn)口

　　從國內(nèi)PE產(chǎn)量和進(jìn)口來看，自2025年6月份以來，國內(nèi)石化企業(yè)一些新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。去年6月份國內(nèi)PE產(chǎn)量58.93萬噸，到了12月份產(chǎn)量達(dá)到驚人的80.91萬噸，增幅為37.3%。同時，受國內(nèi)新增裝置投產(chǎn)影響，PE進(jìn)口數(shù)量明顯減少，由6月份的71.75萬噸下降到10月份的階段性低點(diǎn)49.7萬噸，減小幅度為30.73%。在這樣一增一減的情況下，國內(nèi)PE供應(yīng)整體上小幅增加，但與2025、2025年同期相比產(chǎn)量明顯偏高，所以期貨價格在去年8月初達(dá)到階段性高點(diǎn)后，在央行調(diào)控“通貨膨脹預(yù)期”的外力打壓下，出現(xiàn)了長達(dá)兩個月的深度調(diào)整。隨后在通貨膨脹預(yù)期的帶領(lǐng)下，國內(nèi)主要的期貨品種均走出一輪牛市行情，總供應(yīng)量對塑料價格的影響似乎被市場忘記，但這個潛在威脅當(dāng)前正一步步逼近。

　　具體來講，2025年10月份、11月份、12月份國內(nèi)PE總供應(yīng)量分別為129.34萬噸、134.23萬噸、145.68萬噸，與10月份相比12月份凈增PE供應(yīng)16.34萬噸，增幅為12.63%。另據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1月份我國PE累計進(jìn)口74.12萬噸，與2025年12月相比，環(huán)比增加14.44%。其中，LLDPE進(jìn)口22.56萬噸，HDPE進(jìn)口36.31萬噸，LDPE進(jìn)口15.25萬噸。如此大的供應(yīng)壓力，使得LLDPE后市走勢不容樂觀。

　　成本支撐力度減弱

　　原油市場方面，當(dāng)前原油處于強(qiáng)勢振蕩階段，它對LLDPE的支撐更多體現(xiàn)在心理層面上。美國的取暖油需求旺季逐漸結(jié)束，而夏季汽油消費(fèi)高峰的到來還為時尚早?？v觀美國庫存狀況，當(dāng)前原油庫存仍然處于歷史較高位置，汽油處于高位，餾分油在整個需求旺季下降也不明顯，煉廠開工率整體偏低，說明美國的原油需求依然不是太樂觀。另外，在國際經(jīng)濟(jì)形勢仍然存在不確定性的情況下，當(dāng)前油價會吸引歐佩克成員國加大生產(chǎn)力度?？傊驮?5美元處存在較大壓力，后市振蕩或振蕩走低的概率大。

　　乙烯市場方面，2月份以前相當(dāng)時間內(nèi)亞洲主要國家的裂解裝置檢修，導(dǎo)致乙烯供應(yīng)短缺，同時乙烯需求旺盛，乙烯價格一路上行，到1月份乙烯價格達(dá)到高點(diǎn)。當(dāng)時，亞洲CFR價格與LLDPE的外盤價格幾乎平水，乙烯的平均聚合利潤也屢創(chuàng)新低。以1月2日為例，當(dāng)時乙烯的CFR東南亞價格報1411美元/噸，而LLDPE的CFR中國價格是1225美元/噸。乙烯價格持續(xù)上漲使得LLDPE的生產(chǎn)成本上升，這是支持LLDPE期貨行情的重要內(nèi)因。乙烯價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致乙烯與石腦油的價差最大時達(dá)到700美元/噸，進(jìn)行石腦油裂解利潤豐厚，石腦油價格走高，乙烯供應(yīng)增加，價格逐漸回落，因此乙烯與石腦油的價差沖高回落。

　　當(dāng)前乙烯與石腦油的價差在400美元/噸，石腦油生產(chǎn)商的裂解利潤仍然很豐厚，乙烯的供應(yīng)壓力仍然很大，乙烯價格有可能進(jìn)一步下跌，而且這種狀況可能持續(xù)較長時間。乙烯持續(xù)走弱，使得LLDPE的生產(chǎn)成本大大降低，產(chǎn)品價值重心下移。

　　因?yàn)橐蚁┡c石腦油的價差依然偏大，石腦油裂解利潤豐厚，所以短期內(nèi)石腦油需求依然旺盛。支撐石腦油價格，后市石腦油可能緊跟原油相對強(qiáng)勢。

　　不過在這里有一點(diǎn)擔(dān)心，那就是進(jìn)入二季度我國對LLDPE的需求會逐漸變淡，LLDPE價格疲軟是主基調(diào)，這會在一定程度上繼續(xù)打壓乙烯價格，乙烯價格會進(jìn)入持續(xù)低迷期，一旦乙烯價格不支持石腦油裂解利潤，那么石腦油需求將會逐漸萎縮，石腦油價格會滯后回落。按照產(chǎn)業(yè)鏈“原油—石腦油—乙烯—聚乙烯”的價格傳導(dǎo)關(guān)系，乙烯持續(xù)走弱會導(dǎo)致價格傳導(dǎo)逆向進(jìn)行，到時候有可能原油、石腦油、乙烯不同程度地走弱。

　　期貨與外盤

　　從國內(nèi)期貨與外盤現(xiàn)貨來看是不支持期貨價格繼續(xù)走低的，因?yàn)楫?dāng)前期貨比國外現(xiàn)貨明顯偏低，國內(nèi)比國外低400元左右，當(dāng)然還沒有到價差極值點(diǎn)位置。內(nèi)外盤倒掛說明當(dāng)前國內(nèi)的期貨價格已經(jīng)偏低。我們知道，我國聚乙烯的進(jìn)口依存度很高，國內(nèi)過低的期貨價格勢必會打壓現(xiàn)貨價格，將近一半的聚乙烯進(jìn)口將會受到抑制，進(jìn)口數(shù)量的減少反過來會明顯減少國內(nèi)聚乙烯的供應(yīng)，因此反過來支撐LLDPE期貨價格。另外，當(dāng)前美國的聚乙烯正處于強(qiáng)勢，印度的需求隨后也會明顯增多，國際市場聚乙烯價格下跌空間有限。因此，短期內(nèi)期貨下跌空間有限，不排除有反彈可能。

　　總之，在供應(yīng)壓力、成本支撐力度減弱的條件下，塑料中期看跌，價值重心將在振蕩中下移。不過鑒于當(dāng)前內(nèi)外盤倒掛、國內(nèi)期貨超跌、市場需求還算不錯，期貨價格短期下跌空間有限，不排除反彈行情的出現(xiàn)。

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